大业证券民生证券：给予中航高科买入评级

　　民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融近期对中航高科（600862）进行研究并发布了研究报告《2025年三季报点评：新材料完成年度目标64%，积极布局未来产业》，给予中航高科买入评级。

　　中航高科

　　事件：10月24日，公司发布2025年三季报，1~3Q25营收37.61亿元，YOY-1.56%；归母净利润8.06亿元，YOY-11.59%。业绩表现符合预期。前三季度营收、利润总额分别完成全年经营目标65%、70%。我们点评如下：

　　3Q25需求节奏变化影响营收；产品结构变化影响利润。1)单季度：3Q25，公司营收10.14亿元，YOY-20.41%，主要原因是交付产品结构和客户需求节奏变化，主要产品交付放缓；归母净利润2.01亿元，YOY-34.74%，主要系主要产品结构变化和交付开票结算同比下降影响。2)利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑0.28ppt至38.24%；净利率同比下滑2.50ppt至21.62%。其中，3Q25毛利率同比下滑1.60ppt至39.47%；净利率同比下滑4.45ppt至19.96%。

　　航空新材料完成年度目标64%；针对未来产业战略布局。1~3Q25，营收方面：1)航空新材料业务：实现营收37.14亿元，YOY-1.55%；完成全年营收目标的64%。2)装备业务：实现营收4371.43万元，YOY-3.86%，主要系专用装备交付减少所致。归母净利润方面，航空新材料实现归母净利润8.53亿元，YOY-10.60%，主要受研发投入增加、利息收入减少等因素影响。除传统业务外，公司积极承接国家未来产业战略布局，抢先布局人形机器人赛道，已系统调研业内标杆企业，重点聚焦复合材料在人形机器人领域的创新应用路径，旨在以复合材料技术革新赋能人形机器人产业升级。公司已在大湾区进行业务布局，设立深圳轻快世界，拓展复合材料在低空经济、3C、人形机器人、新能源等多领域的应用场景，实现产业化发展。

　　期间费用率保持在较低水平；经营净现金流改善明显。1~3Q25，公司期间费用率同比增加1.97ppt至11.28%：1)销售费用率同比减少0.11ppt至0.41%；2)管理费用率同比增加0.44ppt至7.11%；3)财务费用率为-0.24%，去年同期为-0.50%；4)研发费用率同比增加1.37ppt至4.00%；研发费用1.50亿元，YOY+49.97%。截至3Q25末，公司：1)应收账款及票据42.21亿元，较年初增加14.84%；2)预付款项0.40亿元，较年初增加97.95%；3)存货13.85亿元，较年初增加8.65%；4)合同负债0.59亿元，较年初减少64.74%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为10.21亿元，去年同期为1.42亿元。

　　投资建议：公司是我国航空碳纤维复材龙头企业，处于产业链枢纽位置。先进航空装备的复材使用比例不断提高。同时公司受益于以C919为代表的国产民机商业化进程加快和“低空经济”等新质生产力发展，复合材料有了更多的市场需求和应用前景。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是13.00亿元、15.29亿元、17.80亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是25x/21x/18x。

　　我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

　　最新盈利预测明细如下：